밸류업보다 ‘큰손 영업’이 먼저…PEF 시장에 드리운 불균형의 그림자

 

 

서론

국내 사모펀드(PEF) 시장에 이상 조짐이 감지되고 있다. 성장하는 투자 산업의 흐름 속에서도, 정작 기업 가치를 끌어올리는 ‘밸류업’ 활동은 뒤로 밀리고, 자금 모집을 위한 ‘큰손 영업’에만 과도하게 쏠리는 현상이 심화되고 있어서다. 특히 연기금·공제회 등 초대형 기관투자가들이 운용사 선택의 영향력을 거의 독점하다시피 하면서, PEF 업계 전체가 성과 중심의 경영보다 영업 경쟁에 매몰되는 구조적 문제가 부각되고 있다. 이 현상이 장기화될 경우, 한국 PEF 시장이 본래의 목적을 잃고 단기적 펀드 조성 중심 산업으로 전락할 수 있다는 우려가 커지고 있다.

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본론

현재 PEF 업계에서 가장 두드러진 변화는 **“밸류업보다 영업”**이라는 흐름이다. 최근 몇 년간 기관투자가들은 자산 운용사 선정 기준을 강화하고, 펀드 구성을 심층 심사하는 방식으로 LP 주도권을 확대했다. 문제는 그 과정에서 GP들이 안정적인 투자 성과보다 ‘선정 경쟁’에서 살아남기 위한 관계 구축·설득·프레젠테이션에 더 많은 자원과 인력을 투입하게 됐다는 점이다.

과거 PEF의 경쟁력은 딜 소싱 능력과 기업 구조조정·경영개선 역량에서 갈렸다. 하지만 최근에는 연기금, 보험사, 대형 금융기관 등 거대 LP를 얼마나 확보하냐가 펀드 규모와 운용사의 시장 지위를 좌우하는 구조로 변했다. 이로 인해 운용사 내부에서도 투자 전문가보다 IR 담당자, 대형 기관 대응 인력이 상대적으로 더 빠르게 늘어나는 왜곡이 발생하고 있다.

또 하나의 문제는 위험 회피 성향의 강화다. LP 확보가 무엇보다 중요한 환경에서, 운용사들은 가능한 한 무난한 산업과 안정적인 기업만을 찾게 되고, 과감한 구조 혁신이 필요한 기업에는 손을 대려 하지 않는다. 이는 PEF 본래의 기능인 ‘기업 재건’과 ‘성장 가속’을 약화시키는 요인으로 작용한다. 밸류업 경험이 쌓이지 않으면 펀드의 장기 경쟁력도 떨어질 수밖에 없다.

이 같은 왜곡은 결국 투자기업에도 영향을 미친다. 운용사들이 진정성 있는 밸류업보다는 투자 회수 가능성과 리스크 최소화에 집중하면서, 기업에 요구되는 혁신 전략 역시 보수적 방향으로 치우친다. 현장 경영진들이 가장 필요로 하는 R&D 투자, 조직 체계 개선, 글로벌 시장 확대 전략은 후순위로 밀리고, 단기적인 수익성 개선만 강조되는 사례가 늘고 있다.

더불어 업계 전반의 경쟁이 치열해지면서 일부 운용사들은 펀드 조성 규모 부풀리기, 성과 기반 인센티브 과도 설정, 단기 수익 포장과 같은 부작용도 드러내고 있다. 이는 결국 투자자 신뢰를 약화시키고, 시장 전체의 건전성을 위협하는 악순환으로 이어진다.

한편, 대형 LP들도 이러한 구조를 초래한 책임에서 자유로울 수는 없다. 지나치게 보수적인 평가 기준, 형식적 공고·심사 절차, 동일한 운용사들에만 반복적으로 자금을 배분하는 관행 등이 GP들의 영업 의존도를 높여왔다. 결국 지금의 왜곡은 시장 참여자 모두가 공동으로 만들어낸 결과라 할 수 있다.

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결론

PEF가 본래의 목적을 회복하기 위해 필요한 것은 단순한 규제 강화가 아니라 시장 역할의 재정의이다. GP는 기업 가치를 실질적으로 높이는 전문 투자자로, LP는 장기 관점에서 운용사의 역량을 평가하는 파트너로 기능해야 한다. 영업의 비중이 커질수록 단기적 목표에 매달리게 되고, 이는 결국 시장 전체의 경쟁력을 갉아먹는 악순환을 만들 뿐이다.

PEF 시장은 지금 선택의 기로에 서 있다. 밸류업 중심의 투자 철학으로 돌아갈 것인지, 아니면 단기 자금 모집에 몰두하는 산업으로 변질될 것인지가 결정되는 시점이다. 지속 가능한 산업 생태계를 만들려면, 큰손 영업 경쟁을 넘어 투자의 본질인 기업 가치 제고에 다시 초점을 맞춰야 한다. 이는 운용사와 투자기업, 그리고 국가 경제 모두를 위한 가장 현실적이자 필수적인 길이다.